点评|老铺黄金: 24年净利润14-15亿元同比+236%-260%, 表现再超市场预期

事件：公司发布2024年盈利预喜，预计24年净利润14-15亿元，同比+236%~+260%；其中24H2净利润8.1-9.1亿元，同比+270%~+315%，下半年表现进一步提速，表现超预期。

我们认为公司24年取得爆发性增长主因：1）老铺品牌通过社交媒出圈，上市后品牌势能加速向上，人群渗透率提升；2）产品持续优化迭代，引领行业趋势；3）渠道拆分看，24年公司共新增门店7家，优化及扩容门店4家，截至年末公司共36家门店；增长主要通过同店驱动。

25年品牌势能有望持续释放，同店驱动高增有望延续：25年公司多地门店延续排队热潮，预计全年在高基数下仍然保持快速增长。此前行业一般通过比对奢侈品单店去看老铺单店天花板，我们认为当下公司仍可通过单店驱动实现收入高增，主因：1）金价经历24年的持续上涨，消费者心态发生变化对金价长期看涨信心增强，为老铺高增奠定了基础；此外公司预计将于2/25进行产品调价，公司定期视金价调价，激发消费者买涨不买跌心理同时也保证了利润率；2）从需求角度看，老铺黄金凭借其产品工艺精美，且较一般奢侈品更具性价比及保值属性，承接来自高净值人群购买金饰及黄金工艺品的需求；部分中产消费降级从奢侈品中转移购买金饰的需求；以及小红书等社交媒体的出圈引发年轻消费群体对老铺品牌的追捧。3）竞争角度看，老铺凭借其高端黄金珠宝独特定位，与奢侈品、传统大众黄金珠宝形成差异化竞争，中短期难以看到行业中有成规模的竞争者。

国内渠道有望延续克制扩张态势，海外市场值得期待：24年公司在品牌高增背景下仅新开店7家，保持较为克制的渠道扩张，我们认为25年公司国内有望延续偏谨慎的扩张策略，一线城市加密的同时进驻更多省会城市。此外，公司近日海外首店已完成选址并围挡装修，位于新加坡滨海湾金沙酒店（当地地标建筑之一）。新加坡当地华人居多同样对黄金保持喜爱，且古法黄金在当地市场已有较高接受度，我们对老铺海外首店乐观。

盈利预测与投资建议：我们预计公司中期渠道端有望保持量质齐升，业绩端有望保持快速增长。上调公司24-25年归母净利润为14.8、22.4亿元，上调公司至“强烈推荐”评级。

风险提示：金价大幅震荡的风险；品牌势能不及预期；单店不及预期